初來(lái)乍到型

　　有很多并購(gòu)起因是企業(yè)為了進(jìn)入某一新行業(yè)，20 世紀(jì) 90 年代的并購(gòu)大多屬于此類并購(gòu)。公司為了擴(kuò)張，通常會(huì)進(jìn)入利潤(rùn)高的新行業(yè)發(fā)展。我國(guó)前幾年的并購(gòu)也有很多屬于此類，一些公司經(jīng)?？绾脦讉€(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)。

　　然而，這種跨行業(yè)的并購(gòu)，常常以失敗告終。究其原因，一是并購(gòu)公司在跨行業(yè)的時(shí)候往往在經(jīng)驗(yàn)方面受到限制，不如目標(biāo)公司本身對(duì)自己了解，從而造成對(duì)目標(biāo)公司估值過(guò)高；二是在后來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，并不是每個(gè)公司都適合或擅長(zhǎng)所有行業(yè)，因此容易經(jīng)營(yíng)失敗，公司甚至可能因花費(fèi)巨資為目標(biāo)公司注入資產(chǎn)而受到拖累。

　　對(duì)于這種類型的并購(gòu)，在支付方式上比較適合采用股票支付方式。一則，不支付現(xiàn)金，并購(gòu)不會(huì)導(dǎo)致公司流動(dòng)性降低，這樣有利于公司保存實(shí)力，不至于出現(xiàn)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二則，股票支付使并購(gòu)公司與目標(biāo)公司股東利益一體化，進(jìn)而有利于并購(gòu)當(dāng)中對(duì)目標(biāo)公司合理估值以及雙方在后來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的合作，總體上減小了并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2007年11月，香港和成國(guó)際以35億港幣收購(gòu)江西江州聯(lián)合造船廠全部股權(quán)。和成國(guó)際主要從事五金貿(mào)易、通信產(chǎn)品銷售及證券投資等業(yè)務(wù)，從未涉足造船行業(yè)。由于主業(yè)金屬貿(mào)易經(jīng)營(yíng)困難，利潤(rùn)微薄，因此，和成國(guó)際進(jìn)軍具有發(fā)展?jié)摿Φ闹袊?guó)船舶業(yè)，以 35億港幣高價(jià)收購(gòu)一家內(nèi)陸造船企業(yè)。其中，5 億港幣以現(xiàn)金支付，余下的 30 億港元以發(fā)行換股票據(jù)支付，并且賣方在協(xié)議中承諾，2008 年度稅后盈利不少于 6億元。顯然，股票支付不但較好地解決了在此次并購(gòu)案中，和成國(guó)際由于經(jīng)營(yíng)不善面臨的資金緊張問(wèn)題，而且，由于江西江州股東持有股票，也會(huì)激勵(lì)其在今后的公司經(jīng)營(yíng)中認(rèn)真管理，從而在一定程度上有效地降低了和成國(guó)際跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　大魚吃小魚型

　　行業(yè)內(nèi)的橫向并購(gòu)一般是為了追求規(guī)模效應(yīng)，即并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)基本相同，并且并購(gòu)方公司的發(fā)展已經(jīng)到了一定階段，后續(xù)發(fā)展遇到瓶頸，因此謀求向外發(fā)展，試圖實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。這個(gè)時(shí)候，并購(gòu)方往往具有充足的資金，而且也較為擅長(zhǎng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)。這種并購(gòu)的支付方式相對(duì)靈活，多以現(xiàn)金支付為主。一方面，通過(guò)現(xiàn)金支付可以獲得比較完全的控制權(quán)；另一方面，由于并購(gòu)方本身具有行業(yè)內(nèi)的管理經(jīng)驗(yàn)，因此，對(duì)于目標(biāo)公司接下來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理，風(fēng)險(xiǎn)也不大。2007 年 11 月阿塞洛 • 米塔爾 17 億美元收購(gòu)中國(guó)東方集團(tuán)73% 股權(quán)就屬于此類情況。

　　被并購(gòu)方中國(guó)東方集團(tuán)是一家年產(chǎn)量 400 萬(wàn)噸的鋼鐵廠。該公司成立于 1970 年末，從河北唐山一家虧損多年的小廠逐步躋身中國(guó) 500 強(qiáng)；2004 年 3 月在香港上市，注冊(cè)地為百慕大。

　　并購(gòu)方阿塞洛 • 米塔爾是全球最大的鋼鐵制造商，總部位于盧森堡。2005 年以來(lái)，阿塞洛 • 米塔爾曾先后與本鋼、包鋼等聯(lián)系，但是均未能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。2007 年，阿塞洛 • 米塔爾利用東方集團(tuán)內(nèi)部股東之間的斗爭(zhēng)，通過(guò)現(xiàn)金方式逐步購(gòu)買股票，最后實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。

    進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)是阿塞洛 • 米塔爾實(shí)施并購(gòu)的主要戰(zhàn)略目的。考慮到目標(biāo)公司東方集團(tuán)與本身的業(yè)務(wù)相同，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不是很大，而且，17億美元的現(xiàn)金，對(duì)這個(gè)世界上最大的鋼鐵公司來(lái)說(shuō)也不是大問(wèn)題(該公司的鋼鐵產(chǎn)量是與其最接近的 3 家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)量總和的 3 倍) 。因此，為了在世界最大的市場(chǎng)——中國(guó)找好落腳點(diǎn)，公司果斷地采用現(xiàn)金購(gòu)買股票的支付方式。這不僅是非常合適的，而且，從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃來(lái)看，更是價(jià)值無(wú)限。

　　還有一些行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)屬于縱向并購(gòu)。這種并購(gòu)?fù)ǔＲ踩菀壮晒?，但是風(fēng)險(xiǎn)高于橫向并購(gòu)，因?yàn)榧词故巧舷掠螛I(yè)務(wù)，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中也有所不同，存在相當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此這種并購(gòu)適合采用股票支付。如果并購(gòu)方本身資金充足，也可以采用現(xiàn)金和股票混合的方式。這樣結(jié)合了二者的優(yōu)點(diǎn)，既可以通過(guò)股票支付減少一些風(fēng)險(xiǎn)，又可以通過(guò)現(xiàn)金支付減少目標(biāo)公司股東對(duì)控制權(quán)的稀釋。

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合型

　　由于競(jìng)爭(zhēng)的加劇，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)已經(jīng)不再局限在大魚吃小魚。為了長(zhǎng)久保持超額利潤(rùn)，行業(yè)內(nèi)的前幾名巨頭常常通過(guò)相互協(xié)商，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)以及產(chǎn)品生產(chǎn)的重新整合。

　　對(duì)于這種并購(gòu)，則可以采用股票支付的方式。一則這一類公司的規(guī)模比較大，并購(gòu)資金數(shù)額龐大，以現(xiàn)金支付壓力過(guò)大，而使用股票支付則可以避免資金的壓力。另外，采取股票支付方式，雙方可以互擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益，因此在并購(gòu)談判以及后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更容易合作，雙方也能夠更有效地融為一體。

　　今年 10 月，美國(guó)達(dá)美航空公司收購(gòu)了美國(guó)西北航空公司。達(dá)美航空是全球第三大航空公司，而西北航空是全球第五大航空公司。

　　它們的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，誕生了全球規(guī)模最大的航空公司。本次合并交易額 26 億美元，全部股票支付。西北航空公司的股票持有者以 1 股兌換 1.25 股的比例換取達(dá)美公司的股票。這種互換股票屬于典型的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合支付方式。并購(gòu)之后對(duì)于雙方的財(cái)務(wù)影響極小，也不會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)，并且有助于雙方取得規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)雙贏。

　　目前，大多數(shù)并購(gòu)都是現(xiàn)金和股票混合支付，比重大小視情況而定。一般說(shuō)來(lái)，為了擁有控制權(quán)，要盡量少用股票支付，多用現(xiàn)金；為了減輕財(cái)務(wù)壓力，則少用現(xiàn)金支付，多用股票。當(dāng)然也有很多其他因素的影響，比如具體的市場(chǎng)行情。如當(dāng)股市處于牛市時(shí)，可以盡量用換股的支付方式去并購(gòu)；而當(dāng)股市低落的時(shí)候，再用股票購(gòu)買就不合算了。如 2008 年以來(lái)，股市回落，自身股價(jià)不斷下滑，則不宜用股票支付了。