2008 年12 月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指引》”)，正式允許商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。2009年1月，工商銀行與首創(chuàng)股份(600008.SH)、北京產(chǎn)權(quán)交易所簽署了第一份并購(gòu)貸款框架協(xié)議書(shū)。

　　并購(gòu)貸款的開(kāi)閘，突破了實(shí)施了12年的“商業(yè)銀行貸款禁止用于股權(quán)性質(zhì)投資”的規(guī)定，被認(rèn)為是商業(yè)銀行開(kāi)展綜合化經(jīng)營(yíng)的另一個(gè)重要開(kāi)端，同時(shí)將為中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展提供強(qiáng)大的動(dòng)力。

　　為并購(gòu)交易提供信貸融資是國(guó)外銀行一項(xiàng)常見(jiàn)的重要業(yè)務(wù)。一些銀行在投行的牽頭下提供加入銀團(tuán)貸款，有的銀行則在提供貸款的同時(shí)，直接擔(dān)任并購(gòu)交易的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，參與交易的全過(guò)程。國(guó)外并購(gòu)貸款操作的成熟經(jīng)驗(yàn)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行是很好的借鑒。

　　需要的是一套體系

　　中歐國(guó)際工商學(xué)院張春教授認(rèn)為，盡管次貸風(fēng)暴引發(fā)了全球的金融危機(jī)，但并購(gòu)融資仍是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要業(yè)務(wù)。目前，不少企業(yè)在金融海嘯中慘淡經(jīng)營(yíng)甚至瀕臨倒閉，同時(shí)，很多擬并購(gòu)擴(kuò)張的企業(yè)也因資金問(wèn)題而焦慮，并購(gòu)貸款的推出正好為其提供了融資渠道。

　　工商銀行投資銀行部重組并購(gòu)處處長(zhǎng)程斌宏認(rèn)為，從商業(yè)銀行的角度來(lái)看，并購(gòu)貸款的推出，是金融監(jiān)管為商業(yè)銀行又打開(kāi)了一道大門(mén)，是中國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展綜合化經(jīng)營(yíng)的另一個(gè)重要開(kāi)端。

　　而從產(chǎn)業(yè)整合的角度來(lái)看，并購(gòu)市場(chǎng)的活躍，有助于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的深化整合。浙江天冊(cè)律師事務(wù)所律師沈海強(qiáng)表示，西方并購(gòu)市場(chǎng)的活躍，得益于靈活、多樣的并購(gòu)融資方式，包括股本融資工具、債券融資工具和金融機(jī)構(gòu)提供的并購(gòu)貸款。

　　并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)的興起，始于1970年代末，并在1990年代末隨著并購(gòu)浪潮的出現(xiàn)而出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

　　普華永道上海企業(yè)購(gòu)并服務(wù)部合伙人、曾在普華永道倫敦企業(yè)購(gòu)并服務(wù)部工作過(guò)的李明表示，國(guó)際上并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)比較強(qiáng)的商業(yè)銀行，在全球業(yè)務(wù)并購(gòu)高峰時(shí)，們發(fā)放的貸款中，可以有1/3是并購(gòu)相關(guān)貸款，常規(guī)的公司貸款和個(gè)人貸款各占1/3。而在中國(guó)，目前約90%的銀行貸款是公司貸款，余下的10%是個(gè)人貸款。

　　在海外并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中，借款人分為產(chǎn)業(yè)投資者和財(cái)務(wù)投資者兩類(lèi)，但目前中國(guó)的并購(gòu)貸款尚未對(duì)PE之類(lèi)的財(cái)務(wù)投資者開(kāi)放。李明表示，監(jiān)管層對(duì)此態(tài)度謹(jǐn)慎可以理解，海外的并購(gòu)貸款最初也是從產(chǎn)業(yè)投資者起步。在中國(guó)，并購(gòu)貸款的發(fā)展也將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

　　雖然此次并購(gòu)貸款的開(kāi)閘，部分源于促進(jìn)信貸增長(zhǎng)的短期目標(biāo)，因而略顯倉(cāng)促，但李明并不認(rèn)為中國(guó)的銀行和企業(yè)對(duì)并購(gòu)貸款毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)。以往大型企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，使用的都是自有資金，但這些企業(yè)往往擁有龐大的銀行授信額度，很難說(shuō)收購(gòu)資金中完全沒(méi)有銀行信貸。隨著《指引》的出臺(tái)，并購(gòu)貸款有了正式的“名分”，而這些具有并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的大型企業(yè)，最有可能成為并購(gòu)貸款的最初客戶。

　　并購(gòu)貸款是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的貸款品種，銀行必須做好充足準(zhǔn)備。在開(kāi)展并購(gòu)貸款過(guò)程中，銀行必須對(duì)收購(gòu)方和被收購(gòu)方的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行較高層次的研究，必須對(duì)行業(yè)有深入的研究、熟悉行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、熟悉并購(gòu)過(guò)程中的債務(wù)安排、融資工具的使用等各類(lèi)事項(xiàng)，開(kāi)展并購(gòu)貸款對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理人才、管理水平及工作人員的經(jīng)驗(yàn)都有很高的要求，而銀行在短期內(nèi)難以具備這些條件。

　　《指引》出臺(tái)后，工商銀行上海分行、上海銀行在2008年年末與上海產(chǎn)權(quán)交易所合作推出100億元并購(gòu)貸款授信額度，具體項(xiàng)目還處于遴選過(guò)程中。

　　上海銀行一位內(nèi)部人士表示，在業(yè)務(wù)開(kāi)展的初期，和產(chǎn)權(quán)交易所的合作，是一種迫不得已的過(guò)渡性安排，銀行為減小風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是把客戶篩選和盡職調(diào)查的工作部分轉(zhuǎn)移給了產(chǎn)權(quán)交易所。

　　在李明看來(lái)，為支持并購(gòu)貸款，銀行需要建立一整套相應(yīng)的流程和體系。在這個(gè)體系中，信貸資產(chǎn)配置和并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)該是銀行關(guān)注的重點(diǎn)。

　　在國(guó)外，并購(gòu)貸款的期限有三年、五年、七年不等，屬于中長(zhǎng)期貸款，因此，銀行需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家政策、行業(yè)周期等有深入的研究，并根據(jù)這些判斷進(jìn)行信貸資產(chǎn)戰(zhàn)略配置。例如，如果認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)可能面臨宏觀調(diào)控，則對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)貸款就應(yīng)該謹(jǐn)慎。

　　在海外銀行中，承擔(dān)資產(chǎn)配置職責(zé)的是銀行的戰(zhàn)略部門(mén)和資金部門(mén)，而評(píng)估并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)和借款方的償付能力則是信用部門(mén)的主要職責(zé)，通常有專(zhuān)職的業(yè)務(wù)小組。

　　海外銀行發(fā)放的并購(gòu)貸款中，大部分以被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)作為抵押，不會(huì)提供額外的擔(dān)保，因此，在發(fā)放貸款之前，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能力的評(píng)估尤為重要。收購(gòu)方通常借助具有豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)(如會(huì)計(jì)師和律師)進(jìn)行并購(gòu)前的盡職調(diào)查，銀行將審閱盡職調(diào)查的結(jié)果，并可能進(jìn)行額外的工作，還會(huì)特別關(guān)注借款方的現(xiàn)金流情況，即還本付息的能力。

　　并購(gòu)貸款六步驟

　　以美國(guó)為例，一筆并購(gòu)貸款發(fā)放大致經(jīng)過(guò)申請(qǐng)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、借貸協(xié)議談判、簽發(fā)承付書(shū)、簽訂貸款協(xié)議這六個(gè)步驟。

    貸款申請(qǐng)受理 當(dāng)貸款銀行(貸方)有意向參與收購(gòu)方(借方)的并購(gòu)交易后，通常由借方向貸款機(jī)構(gòu)提交貸款申請(qǐng)報(bào)告或企業(yè)發(fā)展計(jì)劃，即一份關(guān)于所進(jìn)行的交易和被兼并方的簡(jiǎn)短描述。貸款報(bào)告能夠表明企業(yè)計(jì)劃采納的融資結(jié)構(gòu)，并列示能夠帶來(lái)足夠的收益、滿足營(yíng)運(yùn)資金需求和分期償付債務(wù)的項(xiàng)目，還附有一張資產(chǎn)負(fù)債表，列示可做抵押的資產(chǎn)清單。由于資產(chǎn)負(fù)債表上所列示的都是按照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則確認(rèn)的資產(chǎn)價(jià)值，因此，如果可能的話，最好附上或提一下資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值或清算價(jià)值(拍賣(mài)價(jià)值)。

　　盡職調(diào)查 當(dāng)銀行受理借方的貸款申請(qǐng)后，銀行負(fù)責(zé)貸款的官員就會(huì)想方設(shè)法從收購(gòu)方獲得關(guān)于該公司盡可能多的信息，這些信息包括股東委托書(shū)、信息披露文件(如果兼并候選人是上市公司的話)、信用評(píng)級(jí)報(bào)告等。如果被兼并方不是上市公司，則要求獲得審計(jì)過(guò)的財(cái)務(wù)報(bào)表或納稅申請(qǐng)表作為替代。負(fù)責(zé)貸款的官員還會(huì)派一組審查人員去參觀公司的設(shè)施，與管理人員交流以及獲取資產(chǎn)的內(nèi)部或外部評(píng)估結(jié)果。審查結(jié)果可能持續(xù)一個(gè)星期或一個(gè)月或更多。銀行明白它們處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)的行業(yè)，因此一般行動(dòng)很快，尤其是該筆貸款同時(shí)被其他機(jī)構(gòu)考慮的情況。

　　風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

　　風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是最終決定是否貸款的重要環(huán)節(jié)。貸方首先會(huì)對(duì)借方可作為貸款擔(dān)保的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。這主要包括：

　　應(yīng)收賬款擔(dān)保 應(yīng)收賬款擔(dān)保常常作為短期融資擔(dān)保。因?yàn)閼?yīng)收賬款具有很好的流動(dòng)性，貸方一般都愿意接受應(yīng)收賬款作為擔(dān)保。應(yīng)收賬款的擔(dān)保能力取決于它的兌現(xiàn)可能性，一般情況下，貸方愿意貸出的資金是應(yīng)收賬款賬面價(jià)值的75%～80%。

　　存貨擔(dān)保 與應(yīng)收賬款相同，存貨也具有很好的流動(dòng)性。存貨包括原材料、正制品和成品。正常的情況下，只有原材料和成品才能作為擔(dān)保。相對(duì)存貨賬面價(jià)值，貸方愿意出借的比例取決于存貨的特征：可識(shí)別性、流動(dòng)性及市場(chǎng)可銷(xiāo)售性。一般情況下，貸方愿意貸出的資金是存貨賬面價(jià)值的50%～80%。

　　設(shè)備擔(dān)保與房地產(chǎn)擔(dān)保 設(shè)備與房地產(chǎn)擔(dān)保可以申請(qǐng)期限為1年～10年的中長(zhǎng)期貸款。借方一般比較愿意選擇中長(zhǎng)期貸款，因?yàn)檫@樣可以避免貸款協(xié)議的不斷更新。貸款期限的長(zhǎng)短一般都取決于貸款相聯(lián)系的科目的經(jīng)濟(jì)壽命。貸方通常希望出借設(shè)備評(píng)估價(jià)值的40%～60%，土地評(píng)估價(jià)值的50%。

　　下面是一個(gè)典型的美國(guó)貸款機(jī)構(gòu)在為負(fù)債籌資方式的收購(gòu)交易提供貸款時(shí)所考慮的幾個(gè)方面：

　　◆ 被兼并對(duì)象公司的最低銷(xiāo)售額：5000萬(wàn)美元

　　◆ 被兼并公司的經(jīng)營(yíng)狀況：必須是盈利的

　　◆ 準(zhǔn)備投資或貸款的最低金額：1000萬(wàn)美元

　　◆ 理想的投資或貸款額：高于1000萬(wàn)美元

　　◆ 對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的要求：必須在兼并前就準(zhǔn)備好

　　◆ 權(quán)益是否參與管理：要求參與

　　◆ 交易復(fù)雜性：更傾向于技術(shù)含量低的交易

　　◆ 利率政策：只有浮動(dòng)利率

　　◆ 對(duì)權(quán)益資金所占比重的要求：不低于并購(gòu)總成本的20%

　　貸款協(xié)議談判

　　在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)束后，負(fù)責(zé)管理貸款的官員會(huì)擬定一份原始意向書(shū)交給借方，進(jìn)入貸款協(xié)議談判階段。貸款銀行和收購(gòu)方會(huì)在這個(gè)階段讓律師和其他建議者一起參與此事。談判中，銀行經(jīng)常會(huì)要求借方對(duì)以下事項(xiàng)作出承諾：

　　◆ 貸款通常只用于規(guī)定用途

　　◆ 只按照債權(quán)人規(guī)定的經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行經(jīng)營(yíng)

　　◆ 沒(méi)有銀行的同意，不得擅自進(jìn)行兼并或銷(xiāo)售其全部或大部分資產(chǎn)

　　◆ 限制資本性支出、租賃支付、借款、進(jìn)行大規(guī)模投資和三方協(xié)定投資

　　◆ 沒(méi)有債權(quán)人的許可，禁止債務(wù)人所有權(quán)或控制權(quán)的改變

　　◆ 禁止修改兼并協(xié)議、次級(jí)債務(wù)憑證或其他重要憑證

　　談判中還會(huì)涉及違約利率的設(shè)定。貸款協(xié)議中通常都包含一項(xiàng)一旦違約或?qū)嵤┘铀儋J款收回時(shí)將提高貸款利率的條款，利率通常在原來(lái)的基礎(chǔ)上提高兩到三個(gè)百分點(diǎn)。

　　另外，為防止債務(wù)人的財(cái)務(wù)漏損，銀行通常會(huì)要求借方同意：控制高級(jí)經(jīng)理人員的報(bào)酬和管理費(fèi)用;限制或通常禁止(至少在一個(gè)特殊時(shí)段)發(fā)放紅利以及通過(guò)其他形式對(duì)權(quán)益持有人分配利潤(rùn);禁止與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易;限制借錢(qián)或者為其他人的債務(wù)作擔(dān)保。

    簽發(fā)承付書(shū)

　　貸款談判完成后，負(fù)責(zé)貸款的官員會(huì)準(zhǔn)備一份書(shū)面的貸款建議并呈交銀行的貸款委員會(huì)。如果建議通過(guò)，銀行將準(zhǔn)備一份承付書(shū)。

　　承付書(shū)的基本內(nèi)容包括貸款金額、定期或周轉(zhuǎn)信貸的比重、定期貸款的期限、分期償付條款以及利率等基本內(nèi)容外，還將通過(guò)以下條款列示銀行的提議：

　　◆ 銀行費(fèi)用的支付

　　◆ 定期貸款的自愿提前償還權(quán)和相關(guān)罰款

　　◆ 所需要的抵押品;銀行對(duì)該抵押品具有留置權(quán)等級(jí)(優(yōu)先還是較低)

　　◆ 資金將如何使用

　　◆ 要提供具有優(yōu)先權(quán)的貸款所需要的次級(jí)債務(wù)和權(quán)益的金額

　　承付書(shū)可能還有列示其他一些詳細(xì)內(nèi)容，如報(bào)告和填報(bào)稅單的要求、結(jié)清條件、財(cái)務(wù)契約和違約條款等。隨著締約過(guò)程的發(fā)展，有時(shí)銀行會(huì)在承付書(shū)中加一些補(bǔ)充條件和契約。

　　承付書(shū)還會(huì)包括一個(gè)有效日期，通常這段時(shí)間都比較短。例如可能規(guī)定如果貸款人24小時(shí)內(nèi)未做出接受貸款的書(shū)面材料，則該承諾書(shū)就將失效，貸款機(jī)構(gòu)也可能會(huì)給貸款申請(qǐng)者兩個(gè)星期或更長(zhǎng)的時(shí)間。

　　簽署貸款協(xié)議

　　貸款協(xié)議簽訂前，一般還需要進(jìn)行如下事項(xiàng)的檢測(cè)：

　　關(guān)于對(duì)擔(dān)保權(quán)益完整及優(yōu)先權(quán)方面的要求。特別是在跨國(guó)并購(gòu)中，法律規(guī)定的不同往往導(dǎo)致不同的債權(quán)人對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)具有處置權(quán)上的差異。

　　律師意見(jiàn)書(shū) 并購(gòu)本身具有復(fù)雜的特性和高風(fēng)險(xiǎn)性，這就需要借貸雙方的律師對(duì)并購(gòu)相關(guān)的各個(gè)事項(xiàng)—包括主體資格、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)、交易結(jié)構(gòu)、擔(dān)保安排、批準(zhǔn)與登記、勞動(dòng)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易、訴訟與合規(guī)、對(duì)外投資等，進(jìn)行深入全面的調(diào)查和分析。

　　審計(jì)師意見(jiàn)書(shū) 出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，審計(jì)師越來(lái)越不愿就借款人向銀行提供的財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性過(guò)多發(fā)表意見(jiàn)。這樣，銀行在一開(kāi)始就需要確定，在審計(jì)師出具的報(bào)告中，將會(huì)寫(xiě)進(jìn)去哪些內(nèi)容，而不包括哪些內(nèi)容。

　　政府批準(zhǔn)通過(guò) 在中國(guó)的特殊國(guó)情下，一項(xiàng)并購(gòu)交易往往可能需要地方政府、行業(yè)主管部委、證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等方面的批準(zhǔn)。這類(lèi)審批的時(shí)間不是交易各方所能控制的，一旦政府未能按預(yù)計(jì)審批，將會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂締結(jié)協(xié)議的時(shí)間安排。

　　重大的訴訟案件和重大不利變化對(duì)企業(yè)的影響 如果被兼并企業(yè)遭遇到重大的法律糾紛或其他對(duì)其經(jīng)營(yíng)極為不利的事件，一些貸款協(xié)議允許收購(gòu)方或貸款機(jī)構(gòu)撤回原計(jì)劃。